셀트리온 (23.10.03)

1. 회사 개요 

 > 과거 항체의약품 cGMP 위탁생산 경험으로 16년 램시마 미국 FDA승인받으며 바이오시밀러 사업에 진출.

 > 바이오 시밀러 주력으로 하고 있는 바이오 회사이며 주력 제품은 램시마(류마티스관절염). 

 > 램시마의 투여 편의성 증진한 램시마sc (피하주사 제형)은 19.11 유럽 판매허가 획득 23.10 미국 승인 대기 중. 

 > 바이오의약품 외 케미컬 의약품으로 CRO, CMO를 통한 공정개발 및 생산, 임상, 허가, 판매 사업 진행 중(셀트리온 제약). 

 > 바이오의약품은 매출의 60%, 케미컬의약품은 매출의 30%. 

 > 생산은 본사에서 진행 판매는 계열사 셀트리온헬스케어에서 진행. 

 > 셀트리온헬스케어의 특이한 구조로 분식회계 이슈가 많았었음.

 > 23년 말 Target으로 합병 준비 중 (현재 주식매수청구가 보다 낮아 무산 가능성 있음). 

 > 합병 효과 : 1. 선택과 집중 대규모 투자효과 2) 원가 경쟁력 강화 3) 거래 구조 단순화 투명성 제고. 

 > 합병 우려 : 1. 합병 무산 2. 셀트리온헬스케어 1.6조 재고에 대한 매출 감소.

 

2. 투자 종목의 유형 

  > 대형우량주 

  > 저성장주보다 빨리 성장하는 대기업. (10~12% 이익 성장)

 

3.  같은 업종의 비슷한 회사에 비해서 PER이 높은가 낮은가? 

 > 셀트리온 37.12, 업계 PER 103.01, 삼성바이오로직스 59

 > 상대적으로 낮은 수준 

 > 

출처 : 네이버 증권

 

4.  기관투자자의 보유 비중은? 비중이 낮을수록 좋다. 

  > 국민연금 7.4%, 자사주 포함 26% (삼바는 74%)

  > 외국인 보유 비율 약 20% (삼바 10%) 

 

5.  내부자들이 매입하고 있는가? 회사가 자사주를 매입하고 있는가? 매수할수록 좋음

 > 매입 이력 없으며 매도 이력만 존재  (삼바는 매수 이력 다수)

 

출처 : 네이버 금융

 

6. 지금까지 이익 성장 실적은 단발성? 지속성인가? 

 > 지속성; 램시마 점유율 유지 예상되고 램시마sc 미국 진출로 매출 증가 기대. 

7. 회사의 재무상태표가 건전하가? 취약한가?  

 > 매출 지속 상승 중

 > 영업이익 성장률은 작년 (-) 올해 성장 예상 

 > 부채율 40% 수준으로 양호 (삼바 : 80%)

 > 부채율 감소 중 

 

8. 현금 보유량

 >  2,278억이며 주당 1500원 수준으로 매우 미미 

 > 21년에 급격히 증가 후 22년 19년 수준 복귀 

 

항목 (억원)	Dec.18	Dec.19	Dec.20	Dec.21	Dec.22
	(IFRS연결)	(IFRS연결)	(IFRS연결)	(IFRS연결)	(IFRS연결)
현금 보유 (현금성 자산 - 비유동부채)	1,807.9	2,166.3	1,485.2	7,750.6	2,278.4

 

9. 회사의 스토리 

 > 상반기 론다 CMO 물량 반영으로 한반기 실적 개선 가능 

 > 셀트리온 합병 진행 예정이며 합병 후 회사 투명성 제고 가능 

 > 합병 불발 Risk 있음

 > 10월 말 램시마sc 미국 승인 시 매출 상승 가능 

 > FDA 미승인 Risk 및 램시마sc 예상 실적 저조 Risk 있음 

 

10. Overall 

 > Fundamental은 나쁘지 않으나, 성장에 비해 주식이 고평가 되어있는 것 같음. 

 > PER가 37.12로 동종 업계에 비하면 낮은 수준이나, 매출 성장률 10%정도에 비하면 높은 수준. 

 > 그레이엄식 기대성장률 계산 시 140%이며 7~8년간 성장 기대율을 뜻한다. 

  -. 성장주의 적정 주가 = EPS x (8.5+2x기대성장률)

 > 올해 말 주가에 좋은 소스들이 있지만 이미 가격이 고평가 되어있어 높은 상승은 힘들다고 판단됨.